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目录
1. 认识成长股
2. 去哪些行业寻找成长股
3. 如何深入分析一个行业
4. 股权激励
5. 为什么这个公司更赚钱
6. 使用指标，鉴别长期赚钱的公司
一、认识成长股
为什么要买成长股？到底什么是成长股？成长股真有那么好吗？
一个真实的故事：
某家互联网公司一位老员工，从2007年开始，除了每月必要的开销，所有的钱都拿来买自己公司的股票，足足坚持了10年。在这期间，他的职场表现十分平淡，也没什么结余买房。这听起来是个悲伤的故事，可事实上，他所在的那家公司叫腾讯。
按照后来腾讯的股价计算，他持有的股票涨幅超过两百倍，远远跑赢了房价。
虽然腾讯这样的超级成长股难得一遇，但反过来想，如果真的回到10年前，为什么大部分人很难早早发现这样的成长股，并且坚持拿住呢？
故事里的一个细节值得思考：公司的老员工时刻都在感受公司成长的节奏，这就有点“春江水暖鸭先知”的意思。
成长股投资的核心思想，是去赚企业发展的钱，而不是其他股民亏掉的钱。这样，我们就不需要天天和所谓的高手博弈、频繁操作，而是踏踏实实地和好公司共同成长，享受企业发展的成果。
成长股的两大“先知”标准
美国管理学家伊查克·艾迪思提出过企业生命周期理论。
他将一个公司的发展轨迹大致分为四个阶段：
1. 投入期
2. 成长期
3. 成熟期
4. 衰退期
如果让你入股一家公司，你更倾向于哪个阶段？
对于成长股投资来说，重点寻找的是第二阶段——成长期。
原因很简单：这一阶段往往是企业发展速度最快的阶段。
简单总结：
成长股就是具有较大发展潜力的公司。因为公司的产品或者服务在市场上具有较强竞争力，所以公司未来存在成长为大型企业的潜力。随着公司的业绩高速增长，企业价值也可能不断提高。
成长股通常具有两个重要特征：
第一，核心标准：业绩持续高速增长。
简单来说，就是公司赚的钱一年比一年多，而且这种增长大概率能够保持较长时间。
第二，常见标准：市值相对较小。
一般来说，很多成长型公司都是从较小的规模、较低的起点开始成长。腾讯刚上市的时候，市值也远远没有后来那么大。
所以寻找成长股时，可以重点关注仍然拥有较大发展空间的公司。
但是，市值并不是绝对标准。真正重要的还是公司的成长速度和未来空间。
什么是业绩？
公司想长期发展，最重要的还是赚钱能力。
所以看企业业绩，首先看两个指标：
1. 营业收入
2. 净利润
营业收入，是公司销售产品或者提供服务取得的收入。
净利润，则是在营业收入基础上，扣除成本、费用和税收以后，最终真正赚到的钱。
一般来说，最准确的数据应该从公司的财务报告中寻找。
怎样才算持续高速增长？
这个问题并不存在绝对标准。
一种参考方法是：营业收入增长率和净利润增长率，如果能够连续3年保持20%以上，可以纳入成长股的进一步研究范围。
如果能够长期保持30%左右甚至更高的增长，成长性通常会更加明显。
但需要注意：不能机械地使用20%或者30%作为绝对标准。真正需要判断的是这种增长能不能持续。
为什么不能只看概念和K线？
牛市的时候，大多数股票都可能上涨。有些公司即使经营情况并不好，也可能因为市场概念、情绪或者资金炒作出现大幅上涨。
但是牛市结束以后，如果没有业绩支撑，股价很容易重新跌下来。
所以：短期股价上涨，并不代表企业真正成长。真正能够长期支撑股价的，最终还是企业经营和盈利能力。
市值多少比较合适？
市值就是一家上市公司全部股票按照当前市场价格计算出来的总价值。
公式：
总市值 = 总股本 × 股价
例如：某公司总股本10亿股，每股价格10元。
总市值就是：
10亿股 × 10元 = 100亿元。
为什么成长股通常从较小市值开始？
可以把企业比作一个人。一个小孩成长为成年人，身高可能增加很多。但是成年人已经长大以后，再想增加一倍身高几乎不可能。
企业也是类似的道理。一家收入10亿元的企业增长到20亿元，相对容易；但是一家收入1万亿元的企业想增长到2万亿元，难度就非常大。
所以，小公司通常拥有更大的理论成长空间。
但是也存在大型企业继续保持高速增长的情况，因此不能单纯按照市值大小判断成长性。
市盈率：回归赚钱的本质
市盈率公式：
市盈率（PE）= 总市值 ÷ 净利润
也可以表示为：
PE = 每股股价 ÷ 每股收益（EPS）
因此：
股价 = PE × EPS
这个公式可以帮助我们理解股价上涨的两个主要来源：
第一，估值上涨。
第二，企业利润增长。
例如，如果EPS保持不变，但是市场愿意给予公司的PE从22倍提高到34倍，那么股价也会上涨，这属于估值推动股价上涨。
另一种情况，如果PE保持不变，但是企业利润不断增长，EPS不断提高，那么股价同样会上涨，这属于业绩推动股价上涨。
对于成长股来说，更理想的上涨方式是：市盈率基本保持稳定，通过企业业绩增长推动EPS不断提高，最终推动股价长期上涨。
相比市场情绪，企业经营业绩更加实在，也更加容易通过财务数据进行验证。
二、去哪些行业寻找成长股
选股票有一个常见说法：好行业、好公司、好价格。
为什么寻找成长股之前要研究行业？
因为不同行业之间的盈利能力和成长空间差别非常大。
如果一个人进入高速发展的行业，可能更容易获得发展机会；如果进入长期萎缩的行业，即使本人非常努力，也可能受到行业环境限制。企业也是同样的道理。
什么是行业？
简单理解：生产同类产品、提供同类服务，或者满足消费者同一种需求的企业，可以划分到同一个行业。
行业可以按照经济周期进行分类。
经济发展通常不是直线上升，而是波动向上，一般可以分成：
繁荣
衰退
萧条
复苏
不同类型的行业，对经济周期的敏感程度并不一样。
周期性行业
有些行业和经济周期高度相关。经济繁荣的时候，这些行业需求增加、利润提高；经济衰退的时候，需求下降，企业利润可能迅速下降。这类行业称为周期性行业。
常见周期性行业包括：
原油
有色金属
钢铁
农产品
铁矿石
煤炭
水泥
航运
汽车
房地产等。
非周期性或者弱周期性行业
另外一些行业受到经济周期影响相对较小，例如食品、医疗、教育、部分互联网及技术行业等。
经济不好，可以暂时不换汽车、不买房子，但是生病以后，该买药还是要买药。因此这些行业的需求相对稳定。
对于成长股投资来说，通常更容易在弱周期行业或者新兴成长行业里寻找。
但是这并不代表周期股不能赚钱。如果能够在周期底部买入，等行业复苏以后，周期股同样可能产生非常高的收益。
问题在于周期判断比较困难。如果周期判断错误，可能承受非常大的损失。
行业本身也存在生命周期：
投入期
成长期
成熟期
衰退期
寻找成长股的时候，可以重点研究处于成长期的行业，也就是通常所说的朝阳行业。
怎样判断一个行业是不是处于成长期？
方法一：观察市场集中度。
假设一个行业一年产生100亿元收入，排名前三的公司只拿走30亿元，其他公司分享剩下70亿元，那么说明这个行业集中度还比较低。
处于成长阶段的行业，由于大量公司仍然在竞争，龙头企业还没有完全占领市场，行业集中度可能相对较低。
随着行业逐渐成熟：
弱小企业退出
→ 龙头公司扩大市场份额
→ 行业集中度提高
所以研究行业时，可以关注：
CR3：前三家公司市场占有率
CR5：前五家公司市场占有率
CR10：前十家公司市场占有率
方法二：研究官方产业规划和长期需求。
政策可以影响一个行业的发展速度，但是不能简单地看到“政策支持”就认为行业一定值得投资。
最终还是要判断：未来5年、10年，这个行业的真实需求是否能够持续增长。
三、如何深入分析一个行业
具体分析行业时，可以使用一个经典工具：波特五力模型。
波特五力包括：
1. 行业内现有竞争者
2. 潜在进入者
3. 上游供应商
4. 下游购买者
5. 替代品
第一力：行业竞争者
分析行业竞争，可以重点研究：
厂商数量
市场集中度
产品差异化
价格控制权
行业进入难度
如果行业里的产品完全没有差异，企业只能不断通过降价抢客户，那么即使市场需求不断增长，企业也不一定能够赚到很多钱。
成长股通常更容易出现在具有一定差异化竞争优势的行业里。
第二力：上游供应商
大多数行业都有上游供应商。供应商提供原材料、零部件或者服务，供应商的议价能力会直接影响企业盈利能力。
分析供应商，可以分成两步。
第一步：弄清楚公司的主要原材料是什么，各种原材料分别占成本多少，找到真正关键的上游行业。
第二步：比较供应商和公司的市场集中度。
如果供应商非常集中，而下游企业非常分散，那么供应商通常拥有更强的话语权。
如果供应商很多，而下游只有少数大型企业，那么下游企业的议价能力通常更强。
最终需要回答一个问题：原材料涨价以后，公司能不能把成本转嫁给客户？
如果不能，毛利率就可能下降。
第三力：购买者
分析下游客户主要研究：
公司的客户是谁？
客户集中度高不高？
前五大客户占营业收入多少？
客户有没有很强的议价能力？
客户更换供应商容易不容易？
如果一家公司只有几个超级大客户，那么这些客户往往拥有很强的议价能力。
如果客户非常分散，单个客户通常没有那么强的话语权。
第四力：潜在进入者
一个行业如果非常赚钱，其他企业自然会想进入。
所以不仅需要研究现在的竞争对手，还要研究未来可能进入的竞争者。
关键是研究行业进入壁垒。
常见壁垒包括：
技术壁垒
资金壁垒
规模壁垒
客户认证壁垒
政策壁垒
专利壁垒
供应链壁垒
进入门槛越高，新竞争者越难进入，原有企业的利润越容易维持。
第五力：替代品
如果出现一种新的产品或者技术，可以替代原来的产品，那么原来的行业空间就可能受到严重挤压。
历史上很多产品最终消失，并不是原来的企业不会经营，而是整个产品被新技术替代了。
所以研究成长股时，不应该只问“现在增长快不快”，还应该问：“5年以后、10年以后，这个产品还有没有人需要？”
波特五力只是一种分析工具，并不是万能公式，最终还是需要结合具体行业独立判断。
四、专业人士帮助缩小选股范围
上市公司数量非常多，如果一家一家研究，效率很低。可以参考专业机构分析师的研究成果，帮助自己缩小研究范围。
专业分析师通常拥有普通投资者不具备的一些条件：
可以实地调研企业
可以和企业管理层交流
拥有专业数据库
长期跟踪一个行业
接受过系统的财务和行业研究训练
但是，分析师并不一定正确。研究报告不能代替自己的判断。
更加合理的方法是：把分析师报告当作研究资料，而不是买卖指令。
分析师通常会预测：
营业收入
净利润
EPS
未来增长率等。
不同分析师预测结果可能不同，因此可以观察多家机构的平均预测，也就是市场一致预期。
一种成长股初筛方法是：
过去3年业绩增速保持20%以上，同时市场预测下一年业绩增长达到30%左右。
这样可以先从大量上市公司中缩小范围。
第二步可以加入估值条件。
例如PE大于0，同时不要过高。
原文使用的参考条件是PE低于35倍。
原因是PE过高意味着市场已经给予企业非常乐观的预期，一旦未来业绩不及预期，就容易出现估值下降。
但是需要注意：35倍并不是适用于所有行业的绝对标准，不同行业合理估值差异非常大。
第三步：加入行业筛选。
首先寻找自己能够理解的行业，然后再从这个行业中寻找符合成长条件的公司。
最终形成：
行业筛选
→ 成长性筛选
→ 估值筛选
→ 个股深入研究
五、股权激励
除了外部分析师，还有一群人更加了解公司：内部人士。
包括：
公司员工
董事
高级管理人员
大股东等。
内部人士因为长期参与企业经营，对公司实际情况通常更加了解，所以内部人士的行为可以作为研究公司的辅助指标。
内部增持
内部增持就是公司高管或者大股东已经持有公司股票，又继续购买公司的股票。
如果董事长、CEO、CFO或者重要股东使用自己的资金大量购买公司股票，值得进一步研究，因为这些人比普通投资者更加了解公司的实际经营情况。
但是，内部增持并不代表股票一定上涨。
有时候高管增持可能是为了稳定股价或者维护市场信心。
因此真正应该研究的是：
为什么增持？
增持金额有多大？
是不是自己真正拿现金购买？
增持以后有没有继续卖出？
增持金额相对于个人财富是不是足够大？
股权激励
股权激励是企业为了激励和留住核心人才，让管理层和员工获得公司股票或者购买股票的权利。
这样可以把员工利益、管理层利益和股东利益绑定在一起。
常见股权激励方式：
股票期权
限制性股票
RSU等。
股票期权
例如公司规定，两年以后如果完成某个经营目标，管理层可以按照6元价格购买公司股票。
如果两年以后股价涨到10元，管理层可以6元买入，市场价值10元，中间存在4元收益。
这样管理层就有动力把公司经营好。
限制性股票
公司可以按照一定条件授予管理层股票，但是这些股票需要满足时间条件和业绩条件以后，才能真正归属于员工或者出售。
研究股权激励，最重要的不是看到“公司实施股权激励”就买股票，而是研究：
业绩目标是什么？
目标难度多大？
过去公司增长速度是多少？
未来靠什么完成目标？
管理层有没有可能为了完成目标牺牲长期利益？
所以真正的问题应该是：
这个目标到底能不能完成？
公司准备靠什么完成？
六、为什么这个公司更赚钱
当找到一家成长公司以后，还要继续研究：为什么它能够长期赚钱？为什么竞争对手不能把它的利润抢走？
这就涉及护城河。
护城河理论的核心思想是：优秀企业应该拥有竞争对手短期内难以复制或者替代的竞争优势。这种优势能够帮助公司抵御竞争，并且长期产生超额收益。
如果一家公司没有护城河：
公司赚钱
→ 竞争者发现机会
→ 大量进入
→ 价格竞争
→ 利润下降
企业的高速成长就很难持续。
常见护城河主要分成四类：
1. 无形资产
2. 转换成本
3. 网络效应
4. 成本优势
第一种：无形资产
无形资产主要包括：
品牌
专利技术
法定许可权
品牌
真正的品牌护城河不是单纯的“知名度”，真正重要的是定价权。
如果一家公司的产品比竞争对手贵很多，消费者仍然愿意购买，那么品牌才真正产生经济价值。
所以判断品牌护城河应该问：
公司涨价以后，消费者还愿不愿意购买？
专利技术
专利可以保护企业的技术和产品，阻止竞争对手直接复制。
医药和科技行业比较常见。
但是单独几个专利并不能形成永久护城河，因为专利存在有效期，竞争对手也可能开发新的技术。
真正重要的是企业有没有持续创新能力。
所以研究科技公司时，应该继续观察：
研发投入
研发人员
新产品
新专利
技术领先程度
竞争对手追赶速度
法定许可权
某些行业必须经过政府批准才能进入，这种许可本身就形成了一定壁垒。
但是这种优势也存在风险：政策可能改变，政府可以增加新的竞争者，许可制度也可能发生变化。
第二种：转换成本
转换成本指客户从一家公司的产品或者服务换到另一家公司，需要付出的成本。
这种成本不一定只是钱，还可能包括：
重新学习
员工培训
系统迁移
数据迁移
重新认证
重新测试
生产中断风险等。
如果转换成本非常高，即使竞争对手价格稍微便宜，客户也不愿意更换供应商。
这样企业就拥有很强的客户黏性。
所以研究一家企业时可以问：
客户为什么不换供应商？
换供应商需要付出什么代价？
第三种：网络效应
网络效应是随着用户数量增加，产品本身对每一个用户的价值也提高。
例如社交软件。
一个只有100个人使用的聊天软件，即使技术非常优秀，也很难和拥有几亿用户的平台竞争。
因为用户真正需要的不只是软件本身，还需要自己的朋友、同事、家人、客户都在这个平台。
所以真正的网络效应不是简单的“用户越来越多”，而是：
用户越多
→ 产品价值越高
→ 吸引更多用户
→ 产品价值继续提高
第四种：成本优势
如果竞争对手生产一个产品需要1元，而公司只需要0.8元，长期积累以后就会形成非常大的竞争优势。
成本优势通常来自四个方面：
1. 流程优势
2. 地理位置优势
3. 资源优势
4. 规模优势
流程优势：
通过更高效率的生产或者销售方式降低成本，例如减少中间环节，提高生产自动化程度等。
地理位置优势：
某些行业运输成本非常高，距离客户更近的企业可能天然拥有成本优势。
资源优势：
企业掌握其他竞争者难以获得的资源，例如特殊矿产、原材料或者自然资源。
规模优势：
一些行业必须达到足够大的规模以后才能降低单位成本。生产数量越多，固定成本分摊到每件产品上的金额越低。规模越大，单位成本越低。新进入者因为没有足够订单，很难达到同样的成本水平。
所以护城河最终可以简化成两个非常重要的问题：
第一：为什么这家公司能够卖得比竞争对手贵？
第二：为什么这家公司的成本能够比竞争对手低？
七、使用指标鉴别长期赚钱的公司
护城河最终应该能够反映到财务报表里。
两个比较直观的观察方向是：
1. 毛利率
2. 经营费用
毛利
公式：
毛利 = 营业收入 - 营业成本
例如一个产品卖10元，生产成本8元，那么：
毛利 = 10 - 8 = 2元。
毛利率
公式：
毛利率 = 毛利 ÷ 营业收入 × 100%
例如收入10元，成本8元，毛利2元：
2 ÷ 10 × 100% = 20%
所以毛利率为20%。
毛利率可以帮助判断企业产品的盈利能力。
如果一家公司的毛利率长期明显高于竞争对手，就值得继续调查原因。
可能来自：
产品售价更高
生产成本更低
技术优势
品牌优势
产品差异化
供应链优势等。
但是不能只因为毛利率高，就直接认定公司有护城河。
还必须继续调查：
高毛利率为什么存在？
这种优势能不能长期保持？
费用控制
企业经营过程中还会产生大量费用。
传统分析中经常关注：
销售费用
管理费用
财务费用
销售费用：为了销售产品产生的费用。
管理费用：公司管理和运营产生的费用。
财务费用：融资、借款等产生的利息和相关费用。
可以计算：
费用率 = 相关费用 ÷ 营业收入
如果两家公司营业收入差不多，一家公司的经营费用长期明显更低，说明它可能具有更高的运营效率。
但是分析费用不能机械地认为费用越低越好。
例如科技公司研发费用很高，可能是为了未来开发新产品。如果简单削减研发费用，短期利润可能提高，但是长期竞争力反而下降。
所以研究费用时真正应该问：
这笔钱为什么花？
花出去以后产生了什么回报？
八、成长股研究的完整思路
研究成长股，可以按照下面这条路线进行：
第一步：看行业
行业是不是仍然具有长期增长空间？
第二步：看企业成长性
营业收入是否持续增长？
净利润是否持续增长？
第三步：看增长质量
利润增长有没有变成真正的现金？
经营现金流怎么样？
第四步：看竞争格局
竞争对手是谁？
行业集中度如何？
公司有没有定价权？
第五步：看上下游
供应商有没有很强的议价能力？
客户有没有很强的议价能力？
第六步：看护城河
品牌？
技术？
专利？
转换成本？
网络效应？
成本优势？
第七步：看财务验证
毛利率有没有长期优势？
费用控制怎么样？
资产负债表是否健康？
经营现金流是否健康？
第八步：看管理层
管理层有没有能力？
说过的话有没有兑现？
有没有大量内部增持？
股权激励目标是什么？
第九步：看估值
即使是一家好公司，如果价格过高，也可能不是一笔好投资。
第十步：持续追踪
每个季度财报出来以后继续验证：
原来的判断有没有兑现？
营业收入是否按照预期增长？
毛利率有没有改善？
净利润有没有改善？
现金流有没有改善？
管理层承诺有没有兑现？
最终需要记住：
成长股研究并不是寻找一个神奇指标。
真正的逻辑应该是：
行业有空间
→ 公司获得订单和客户
→ 营业收入增长
→ 公司具有竞争优势
→ 毛利率能够维持
→ 费用得到控制
→ 利润增长
→ 利润转化成现金
→ 企业价值不断提高
如果这条链条能够连续几年成立，才是真正值得长期研究的成长型企业。
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